中欧国证消费电子主题指数发起 ：2026第三季度报告（022643）

紧密跟踪业绩比较基准，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

本基金投资于股票的资产比例不低于基金资产的90%，投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于非现金资产的80%，投资港股通标的股票的比例不超过本基金股票资产的10%；每个交易日日终，在扣除股指期货、国债期货和股票期权合约需缴纳的交易保证金后，本基金应当保持不低于基金资产净值5%的现金（不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等）或者到期日在一年以内的政府债券。基金管理人将综合考虑市场情况、基金资产的流动性要求及投资比例限制等因素，确定股票、债券等资产的具体配置比例。 本基金力争将日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.35%以内，年化跟踪误差控制在4%以内。如因标的指数编制规则调整或其他因素导致跟踪偏离度和跟踪误差超过上述范围，基金管理人应采取合理措施避免跟踪偏离度和跟踪误差进一步扩大。

国证消费电子主题指数收益率×95%+银行活期存款利率（税后）×5%

本基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金为指数基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数的表现，具有与标的指数相似的风险收益特征。 本基金如果投资港股通标的股票，还可能面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

上半年，本指数的定价框架可以概括为“算力资本开支敞口×涨价周期弹性”。三季度，这组乘数反向起作用。指数中的存储、PCB、被动元件、面板、封测都是强周期品种，上半年“AI需求增量”与“供给收缩”同时兑现，涨价弹性放大了估值弹性；本季度，算力交易拥挤出清、涨价斜率放缓、海外利率上行三股力量叠加，同样的弹性放大了回撤。周期反转叠加成长叙事是上行弹性最大的组合，也是交易出清时回撤最深的组合。 三季度，消费电子指数累计下跌34.31%，月度走势为：7月下跌33.24%，8月上涨8.26%，9月下跌9.12%。同期沪深300下跌12.49%，创业板指下跌27.80%，科创50下跌30.70%。消费电子指数年初以来累计上涨约13%，上半年涨幅大部分回吐。 7月，指数下跌33.24%，是本季度回撤的主体。传导链条是：月初，某海外头部科技厂商对外出租算力的消息被市场理解为“算力过剩”→海外存储和半导体股单日大幅下跌→海外存储领域相关标的出现获利了结，叠加海外产业扩产之后的去杠杆行为→A股两融资金同步降温，市场担忧存储领域大额融资带来资金分流→上半年涨幅最大、筹码最集中的存储芯片赛道成为全市场杀跌核心，两市成交额从6月下旬日均3.5万亿元以上降到2万亿元以下。产业层面，海外云算力产业二季度财报仍在上调资本开支指引，DRAM、NAND合约价仍在上涨，基本面没有转差。下跌主要来自交易结构，不是景气证伪。 8月，指数上涨8.26%，属于超跌修复。修复方向与上半年的上涨顺序基本一致：月初海外算力链企稳，前期跌幅最深的存储、PCB、封测率先反弹，AIPCB与封测环节月内修复力度居前。月末海外算力产业财报及指引超预期，市场对AI需求持续性的担忧缓和。但8月19日前后海外长端利率上行，指数单日下跌7.54%；整月成交额明显萎缩，增量资金不足，反弹只收复了7月跌幅的一小部分。 9月，指数下跌9.12%，宏观逆风和周期斜率变化共同压制。宏观层面，美国10年期国债收益率月中突破5%，创2007年以来新高；美联储9月加息25个基点，为2023年以来首次加息，点阵图显示年内可能再加息，高估值硬件板块再次承压。产业层面，存储涨价仍在延续，三季度DRAM、NAND合约价环比涨幅约在一至两成，但已明显低于二季度，9月NAND晶圆现货价环比回落，消费级存储出现库存累积。手机、PC厂商对高价存储的承受力接近上限，开始主动压缩备货，涨价的“二阶导”转负，成为周期品估值下修的直接信号。终端层面，海外头部品牌9月发布首款折叠屏手机和新一代旗舰机型，但新品催化在发布前已被提前交易，发布后相关组装与结构件环节没有跑赢，呈现“利好兑现”的特征。临近国庆长假，资金避险需求上升，月末存储、先进封装、PCB方向跌幅居前。 本季度指数内部分化与上半年几乎完全镜像。上半年涨幅最大的存储链、AIPCB、封测，本季度回撤最深，其中存储链成份股季内平均回撤超过五成，PCB、封测、被动元件普遍回撤三至四成；面板、消费电子组装与结构件回撤相对较小；SoC与模拟芯片、终端品牌与智能硬件、汽车电子等上半年表现落后的环节，本季度明显抗跌，部分取得正收益。这说明在当前定价框架下，“谁直接给AI服务器供货、谁在涨价周期里有价格弹性”决定上行时的排序，也决定拥挤出清和斜率放缓时的回撤排序。周期品股价交易的是涨价斜率的变化，而不是价格绝对水平：三季度存储合约价仍在上涨，相关股价却大幅回撤，正是这一规律的体现。 在投资策略方面，本基金作为跟踪国证消费电子主题指数的被动指数产品，基金管理人运用指数化投资策略，紧密跟踪基准，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与业绩基准相似的投资收益。 展望四季度，其一，存储涨价周期的斜率仍是本指数的第一变量。行业机构预计四季度一般型DRAM合约价仍将环比上涨约10%-15%，NAND上涨约15%-20%，价格上行周期有望延续到2027年，但涨幅较二、三季度继续收窄，结构上明显分化：AI服务器带动的服务器内存、企业级SSD需求对价格不敏感，供需缺口仍在；手机、PC等消费端已到价格承受上限，移动端存储涨幅将逐步收敛。存储价格的斜率变化同时决定上游存储环节的盈利持续性和下游整机环节的成本压力，需以合约价、现货价与终端备货数据持续验证。 其二，仍需关注AIPCB与终端创新周期的共振。海外云算力产业资本开支持续上修，AI服务器对高多层板、高端覆铜板的需求仍在扩张，三季报将检验这一环节在股价回撤后的业绩兑现程度。终端侧，头部品牌首款折叠屏手机进入量产出货阶段，铰链、超薄玻璃、柔性屏幕和精密结构件的价值量提升，是消费电子产业链中期的结构性线索，产业出货与备货节奏需在四季度旺季验证。 其三，终端需求周期的位置。存储成本抬升已推高整机物料成本，智能手机生产量有所收缩，涨价向终端的传导程度及其对销量的影响，需要以出货量与毛利率数据跟踪；国补政策对中端机型的托底作用、AI手机与AI眼镜等新品类的渗透速度，是判断需求端修复的核心线索。汽车电子、终端品牌等环节本季度相对抗跌，后续表现仍取决于定点放量与盈利拐点能否兑现。 本季度调整后，交易拥挤度已明显下降，但重新上行仍需等待涨价斜率企稳和三季报验证。