2026年三季度沪深300指数下跌12.49%，中证500指数下跌17.67%，创业板指下跌27.8%，中证全指证券指数下跌8.9%。三季度市场整体处于存量博弈、震荡整固格局，核心特征是风格再平衡与高低切换。国内基本面仍处磨底阶段，增量资金不足，行情高度结构化，交易拥挤度与利率成为阶段性主导变量。季初，推至极值的科技成长交易拥挤度叠加抱团融资盘的脆弱性率先暴露，海外加息预期升温、美债收益率上行叠加油价走高，触发全球AI杠杆交易瓦解，资金快速高切低，科技板块重挫、红利板块反攻；季中伴随中报落地、利空边际好转，市场定价权从流动性回归业绩本身；季末海外央行再度加息，外部压力重现，市场开启二次去杠杆，进入缩量磨底阶段。全季看，前期领涨的AI算力、光通信等科技硬件板块迎来估值消化与筹码兑现，定价重心由景气预期转向盈利兑现验证，整体呈现成长回调、防御板块相对抗跌的特征。
后续市场或延续存量博弈格局：美债利率与美联储政策仍是重要外部扰动，国内基本面修复力度偏弱、总量强刺激空间有限，资金将在业绩确定性与估值性价比之间权衡。经过三季度的去杠杆与筹码消化，科技板块拥挤度已有所回落，若美债收益率下行、风险偏好边际改善，AI算力、光通信等硬科技或迎来阶段性估值修复，但难以复刻前期抱团行情，市场驱动力有望由估值修复逐步切换至盈利验证。随着三季报密集披露，业绩兑现度将成为行业与个股分化的核心变量；年末定价基准向次年盈利切换，增长确定性强、景气延续的赛道估值压力有望消化，同时红利与低估值蓝筹具备配置价值。
三季度券商板块呈现典型的 “业绩向上、股价向下” 特征。板块走弱主要源于三方面因素：一是 7 月以来 A 股市场风险偏好快速回落，两市日均成交由近 3.7 万亿元的峰值收缩至季末约 1.4 万亿元，经纪与两融业务盈利预期同步下修；二是市场走出 N 型震荡行情，券商自营权益盘体现出较强负贝塔，拖累板块盈利预期；三是 7 月银行、保险等高股息板块大幅走强，券商作为 “牛市期权” 属性品种遭遇资金阶段性减持，估值持续压缩。
展望后市，我们判断券商板块处于底部区域，催化因素将逐步显现，但板块上行仍需成交回暖配合。估值层面已回落至历史低位区间，以 2026 年盈利水平、30%-40% 分红比例测算，券商板块首次具备类红利资产的定价基础。三季报单季盈利环比下行的预期已基本充分定价，行业前三季度累计盈利仍有望维持正增长；后续可重点关注三季报业绩验证、“十五五” 资本市场改革中长钱入市、加大对科创领域的融资支持、建设一流投行等政策落地节奏，以及中金 “三合一” 并购进入实操阶段带来的事件性机会。但需要客观认识，券商属于高贝塔资产，板块走出趋势性行情核心取决于两大变量：一是两市成交额能否持续站稳并放大，二是市场风险偏好能否伴随三季报业绩验证、地产相关政策落地得到修复。
拉长维度看，券商行业成长范式有望迎来重塑：一是长端利率下行催生优质资产稀缺环境，居民存款搬家叠加长期资金持续入市，增量资金将为资本市场带来确定性支撑；二是财富管理获客渠道由垂直流量转向公域流量生态，线上拓客打开全新空间，券商线上获客效率有望持续改善；三是科创股权投资构筑投资业务第二增长曲线，上半年科创板跟投浮盈约 66 亿元，收益规模超过 2022 至 2025 四年总和；四是国际业务战略地位显著抬升，境外平台可承载更大规模交易与融资头寸，境外子公司 ROE 显著高于境内业务板块，有望抬升集团整体 ROE 中枢，成为头部券商重要的盈利增量。
报告期内，本基金坚持既定的指数化投资策略，主要采取完全复制法进行投资，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额，进而形成股票投资组合，并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应调整。报告期内，本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况，对股票投资组合进行调整，力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。
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