2026年三季度，A股和港股市场均震荡下跌。A股科技股方面，代表AI基础设施的电子、通信板块领跌；传媒和计算机板块7月底以来出现过小的AI应用相关的主题行情，但整体表现仍然较弱。港股科技板块方面，AI基础设施板块整体跟随A股同行震荡下跌；代表AI应用的互联网和软件板块先升后跌。
下面先分析我们重点关注的港股AI应用板块在三季度的表现。7月至8月上旬，板块震荡中上涨，表现亮眼。8月开始，AI应用板块公司陆续发布中报，板块开始震荡。整体来看，在8月的财报季，板块核心公司的中报（二季报）表现中规中矩，符合预期，但是市场对相关公司财报的苛责程度超出我们预期。8月中下旬，少数公司发布大规模融资计划后，港股AI应用板块再次下跌。8月底至9月，美元流动性预期持续恶化，对包含港股AI应用在内的全球成长股的行情均形成压制。此外，部分市场参与人士认为AI应用中的大公司主要为互联网公司，其基本面主要与消费相关，而国内消费大盘的表现中规中矩，缺乏催化剂，因此对AI应用板块的参与热情不高。我们认为，尽管8月中旬至9月，AI应用板块的表现不如人意，但板块整体估值低、具备安全边际的事实，并没有改变。
下面分析AI产业发展和产业叙事。“AI赚钱”（在AI方面的投入取得可观的可持续的投资回报）、AI Agent是上半年AI投资和AI产业叙事的核心。进入7月，市场继续围绕“AI赚钱”这一主题进行演绎，首先表现为担心AI coding之后看不到第二个让AI快速变现的超大赛道，AI基础设施板块出现了大幅调整，而这一担忧至今尚未完全解除。9月，GPT-6 Astra和DeepSeek-V4.1-Flash发布，让人们看到了AI强大的操作工具的能力，在用这些模型制作的案例和项目中，AI游戏作品表现格外亮眼——人们发现个人用户使用AI也可以制作出精美的游戏，我们认为这表明AI商业化正在从B端向C端延伸。9至10月，海外互联网巨头面向C端用户发布配备独立计算和存储空间的个人Agent产品，国内互联网巨头纷纷跟进；巨头的AI眼镜系列产品也在持续迭代，并有望与AI Agent结合为用户带来更好的体验。此外，全球AI模型的性价比持续提升，执行相同任务的算力成本仍在快速下降的曲线中，这使得AI在更多场景中的落地变得经济可行。
经过上述分析，我们相信投资人将会很自然的得到一个结论，即未来半年到一年内C端的AI落地非常值得关注。而这正是我们所说的AI应用公司重点发力的方向。具备入口优势、场景卡位优势、线上线下交易履约优势的互联网公司，在业绩上有望持续受益于AI商业化向C端延伸这一产业趋势。即使悲观假定互联网公司在AI方面创造不出可观的收入，多数互联网公司的增长也将受益于AI的发展，因为多数互联网公司商业模型的核心就在于用户时长的增长，而AI在解放人们生产力的同时，也使得人们有了更多的闲暇时间。流动性方面，市场对流动性的预期再次处于较差的预期中，而一旦预期改善，AI应用板块也有望受益。在估值方面，核心公司的估值再次处于具备安全边际的低位。总的来说，从产业发展、基本面、估值、流动性预期四个角度看，港股AI应用板块均再次处于占优的位置中，我们对板块维持看好。
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