经历了2026年二季度AI和非AI板块的极致分化后，2026年三季度市场风格更加均衡，中证500、中证1000、沪深300分别下跌17.7%、17.2%和12.5%。而消费板块呈现出明显的抗跌属性：农林牧渔指数上涨15.1%，医药生物指数上涨10.1%，美容护理指数上涨6.1%，食品饮料指数上涨4.3%，商贸零售指数上涨2.7%，纺织服饰指数上涨0.3%，社会服务指数持平，家用电器微跌0.3%，汽车指数下跌4.3%。整体而言，消费板块呈现出明显的底部特征，在市场风格再平衡的环境下表现突出。
本基金成立于2026年7月，底部区间布局消费板块，彼时我们从估值面、资金面和基本面视角分析，认为消费板块具备底部特征和高赔率，三季度的市场表现验证了我们的观点。
在建仓期间我们综合对各细分板块的比较，重点超配了家电、摩托车、医药外包和中高端服饰几个子行业，并在报告期内跑赢同期业绩基准。
回顾三季度，整体消费环境变化不大。内需L型底部筑底震荡，外需维持了较好的出口增长，而贸易政策、出口退税预期也成为边际的扰动。在内外均有扰动的情况下，更考验管理人的择股能力。内需方面，根据我们的跟踪和草根调研，中高端消费韧性仍然优于大众消费，且龙头公司在年轻化、简约化产品线的布局契合当下消费趋势，因此我们布局了部分中高端服饰龙头公司；外需方面，在北美、南美和欧洲的海外调研后，我们对电视、摩托车行业的国产品牌出海的信心有所强化，且这类行业由于海外产能布局相对完善，在主要海外国家的GDP比重不高，受到贸易摩擦的影响会更小。同时，我们发现消费板块越来越多传统龙头公司的股东回报在全市场对比都具备极强吸引力，叠加回购托底具备安全边际，因此建仓了白电龙头。此外，我们还布局了医药外包行业，医药外包行业受益于全球创新药资本开支回暖，新签高质量项目增多，我们将其作为消费组合景气收益的重要补充。
展望四季度和明年，我们看好消费板块，认为当前消费板块具备高赔率和高安全边际。原因如下
估值和筹码维度，中证内地消费指数按照PB（LF）处于近10年P2分位，意味着低于过去98%的时候，估值分位数极低，板块股息率接近4%；2026Q2公募消费持仓占比4%，创近15年新低，筹码结构出清充分，抛压边际衰减。
基本面维度，内需社零有望在Q4逐步企稳改善。原因在于2025年社零增速逐季走低，25年四季度是全年同比增速最弱的一个季度。意味着2026Q4面对的是极低的同比基数。并且年初至今整体社零剔除汽车后同比增速仍有2%，中高端消费和服务消费具备韧性。外需方面贸易摩擦政策逐步落地，汇率负面影响有望在四季度边际递减。
此前市场一度对消费板块极度悲观，但管理人在不断的上市公司和草根调研过程中，能感受到一些消费品公司并没有选择“躺平”，而是在积极变革而顺应时代变化，这种变革可能来自于内部效率的深度挖潜，也可能来自于产品渠道端的更新迭代。并且，消费品公司过去几年积累的现金流，也为其提供了充足的底气增加股东回报。越来越多的消费品公司开启底部回购、增持，用真金白银传递积极信号。整体而言，我们对消费板块更有信心。
我们重点关注内需中高端消费、泛消费出海等具备消费韧性和中期成长性的子行业，并在其中挖掘股东回报优异、长期竞争力强的个股。
基谱公众号