今年三季度，在6月底市场对AI发展进入乐观预期的阶段性高点之后，行业出现各种自上而下偏负面的基本面变化，主要包括：大模型龙头ARR增速低于预期、多家行业巨头表示将对模型迭代降速以等待AI管控的安全治理跟上、美国FCC对中国光模块进口全面管制的疑虑出现、国内AI大芯片生产配套所必须的HBM及先进逻辑制程产能取得难度再次提升；因此，尽管自下而上来看各种AI硬件元器件的需求持续高增、供需依旧紧缺，但基于市场乐观预期开始扭转、叠加二季度科技板块股票涨幅巨大的高基数及资金拥挤度过高等不利影响，7月起以科创板及创业板为代表的AI科技板块出现广泛性的较大回撤。
本产品在7月份科技板块大幅回撤的背景下成立，初期的管理挑战难度较高，虽然我们对科技的长期发展价值创造维持积极乐观的正面态度，但基于观察到行业出现短期增速放缓的拐点，再结合市场对科技公司的业绩预期与估值过于乐观的判断，我们在新产品建仓期采取了更谨慎的建仓节奏及阶段性的防守策略，股票仓位截至三季度报告期内仍低于5成。
我们不认为AI是泡沫，我们认为AI革命将是人类近两百多年来继工业革命及数字革命之后的下一个大时代，目前AI还只是处于云侧基建的第一个阶段，后续大概率还会有数十年维度不同阶段的成长；但就投资而言，我们认为短期内科技板块阶段性的调整是合理且可预期的，当前更好的策略应该是：谨慎控制股票仓位、在合理的估值下重点配置价值投资维度长期必然受益的行业龙头；此外，我们结合了部分较灵活的仓位配置在市场情绪及边际变化两个维度向好的板块个股，以保持对行业变化的敏锐程度及绩效弹性，形成杠铃策略的投资组合，力求平稳渡过科技板块的修正阶段并实现优于基准的alpha；后续来看，预计在coding agent的下一个增长动能承接上来、市场过高的估值修正、板块的资金拥挤度降低之后，市场应会重新回到由AI科技带领全球经济发展高速增长的轨道。因此，我们虽然短期对股票操作较为谨慎，但对AI科技发展的未来并不悲观。AI发展的不同阶段会产生各种不一样的投资机会，例如过去几个季度存储等涨价环节出现爆发性的业绩增长、而未来几个季度端侧及网安等AI应用则可望出现较好的边际变化，我们相信只有透过紧密跟踪行业发展的主动管理，才可能更好的掌握科技投资节奏及取得超额报酬。
配置上，本基金的定位是泛科技领域的主题投资，管理目标是结合对估值及胜率赔率的综合判断对泛科技板块进行均衡配置，期望在较小的回撤下实现超越科技板块基准的投资收益，当前的重点是紧密配合AI发展的趋势，报告期内我们的配置在AI硬件约5成，在端侧约3成，在AI软件应用及其他约占2成，具体而言主要配置在结构性低估的晶圆厂、端侧、半导体设备、AI应用等，并保持一定程度的港股仓位，未来将持续跟踪AI行业发展及自主可控核心竞争力的变化趋势，挖掘更多投资机会。
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