二季度全球权益市场整体上行，但分化显著，发达国家市场表现显著优于新兴市场，人工智能相关板块涨幅领先。其中，二季度上证指数涨超5%，创业板指涨超36%，而中证红利指数下跌超12%；同期恒生指数下跌近8%，恒生科技指数下跌近4%，港股盈利估值双承压。从全球来看，一季度原油大涨近80%后二季度下跌23%，美元指数维持高位震荡，不同资产计入的风险定价持续分化，AI产业景气爆发带来的盈利快速上修带动费城半导体指数季度内涨超80%，而强美元压制新兴市场传统经济，导致港股、印尼市场跌幅显著，同时黄金下跌超15%。从风格来看，成长显著跑赢价值。从行业来看，二季度港股电子、计算机、银行涨幅领先，有色金属、石油石化、汽车表现落后。
在基金的投资运作方面，本基金产品维持高仓位。地缘冲突下，强美元压制新兴市场表现，同时亚太地区日韩半导体受益于人工智能的强劲支出拉动，持续虹吸资金，市场分裂程度远超我们预期。恒生指数年内已从高点回撤超18%，部分结构性价比凸显。行业配置上，我们保持非对称杠铃型结构，在低估值高确定性资产、全球大宗品及创新科技产业三类资产中集中配置。低估值高确定类资产中看好利率周期与投资回报双升的保险、复苏周期的香港本地地产；在2026年国内有望迎PPI拐点及出海市占率持续提升的背景下，我们持续超配机械重卡，小幅加仓建材；景气类资产看好强O2O网络粘性的中国互联网，小幅加仓由产品升级带来的景气向上的AI服务器产业链。减配最多的方向集中在有色金属，我们认为阶段性受制于强美元，同时美联储货币政策下半年尚无清晰方向，持有的机会成本较高，因此选择止盈。
展望未来，我们认为最重要的宏观变量为美元指数，中观变量为国内盈利复苏节奏及弹性(工业企业利润恢复的持续性及新基建的扩散效应)，微观变量为现金流因子（上半场最显著的是波动率因子）。今年最大的挑战或来自外部流动性冲击，中长期坚定看好中国在每一轮全球供应链冲击下，处于成本曲线左侧、格局继续优化的板块，因此重视中国核心资产错杀机会。
我们的投资框架下，认为短期的需求变化扰动较大，中长期的供需格局及行业趋势清晰度更佳，因此偏好有供给强约束及中期景气确定性强的资产。在全球资本市场波动加剧的背景下，我们选择“确定性+创新性”两极化配置，关注三条投资主线：
1.顺周期条线：受益于财政力度加大、库存低位，关注现金流改善且短期因油价错杀的低估值顺周期拐点机会。看好机械重卡、部分低估值消费板块。
2.创新敏感型：关注有产业迭代升级、有经营杠杆释放、技术壁垒较高的行业投资机会。看好互联网板块及AI服务器相关板块。
3.高性价比线：大金融板块二季度基本面与估值水平明显背离，且全球主要市场中仅中国长端利率明显下移，反映过于悲观的预期。我们看好国内非银中受益于利率周期与投资回报双升的保险板块。
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