今年二季度，地缘冲突渐趋缓和，市场从战争的短暂恐慌中逐步走出，转向定价经济基本面。就中国经济而言，与一季度平稳开局不同，二季度的国内经济分化更加显著。一方面，以投资、消费为代表的内需持续低迷，社零甚至出现了非疫情扰动下的单月下滑；一方面，以出口为代表的外需则延续了强劲增长，出口优势部门从锂电光伏汽车等过去几年的新三样扩散到AI产业链、电力设备、机械等泛制造业。经济结构的内在分化，映射到股票市场上，就是代表新旧经济的不同公司股价的极度撕裂。强者恒强，弱者愈弱。
作为一名坚持从基本面出发，坚持用财报说话，坚持低估值高质量选股且偏好逆向布局的投资人来讲，这样割裂的市场无疑对我们是巨大的挑战，如何应对也是我们每天需要思考的课题。
二季度，我们对组合进行了一定的调整。在行业配置上，我们主要提升了电子、化工等板块的持仓比例，主要背景也是AI需求扩散对电子元器件、电子化学品等需求的驱动，以及这些公司本身的估值仍处于较为合理的位置。同时，我们对去年买入的储能板块进行了清仓，核心原因是这些公司的估值已经充分定价了今年以来储能行业的高景气度。我们在这些领域的操作，反应了我们一贯的投资风格，即当一门生意无法让领先的企业建立足够宽的护城河时，即使短期景气度看起来多么诱人，我们也不会为之支付过高的溢价，储能是这样，今天火热的AI板块绝大部分公司亦是如此。
除此之外，我们也对通用机械进行了一定的降仓，主要还是看到了内需的超预期疲弱。与此同时，我们大幅提升了港股互联网龙头公司的持仓，主要是认为市场过度定价了AI带来的流量重构对其既有生意的冲击，以及将其大模型能力的短暂落后进行长期化定价。
我们对组合的构建与调仓基于对宏观周期、产业周期及估值的持续跟踪观察，以及自下而上从财报出发的个股挖掘结果。未来，我们将继续坚持从基本面出发，延续之前的组合管理思路，适时适度对我们的组合进行动态调整和优化，努力在追求长期有竞争力的复合回报同时，给持有人提供一个良好的投资体验。如果将组合视为一家集团公司，我们追求的是各项业务的长期可持续健康发展，并最终为集团股东带来有竞争力的长期回报，这些回报将主要是建立在我们所持有的各项业务自身能够创造出的现金流而非其他。我们会持续评估各项业务的竞争能力、增长前景、经营效率等，也会不断根据资本市场的最新报价，做出出售或新买入某项业务的调整。在选股标准上，我们依然着重从商业模式、公司治理、企业文化、管理记录等多维度出发，结合自上而下的经济逻辑，以及自下而上的财报线索，不断找寻那些符合我们审美标准的企业。
报告期内，本基金A类份额净值增长率为-2.82%，同期业绩比较基准收益率为43.89%；本基金C类份额净值增长率为-3.01%，同期业绩比较基准收益率为43.89%。
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