三季度全球制造业周期仍处于上行通道，能源价格上行叠加AI相关投资景气仍高，全球通胀预期再度抬升，8月底美伊冲突再度升级，油价中枢较二季度显著抬升，成为主导全球大类资产的核心变量。通胀压力之下海外央行集体转鹰，9月"超级央行周"欧美日央行先后加息，美联储9月开启加息周期且点阵图显示年内仍有加息可能。美元指数先跌后涨创年内新高压制权益市场风险偏好；名义增长高企推动美债利率再创新高，通胀预期和加息共同推升美债短端利率，同时AI融资需求旺盛挤压长端美债需求进而带动长端收益率上行，10年期美债三季度单边上行81bp并突破5%关口，收于5.29%。
国内经济延续"外热内冷"的K型分化格局，出口在全球制造业景气与AI相关需求带动下维持高景气；工业生产相对稳健，但需求端依旧偏弱，尤其是固投压力有所加大，社零增速维持低位，经济逐渐接近今年目标下沿。政策方面，7月30日政治局会议定调"动能向新、结构向优"，强调"加大逆周期调节力度"，并要求"综合运用并适时调整货币政策工具"，9月29日财政金融协同发力，下调1年期PSL利率并落地居民购房贷款财政贴息，积极落实政治局会议的有关精神。
国内货币政策方面，央行延续"适度宽松"基调，政策重心由总量宽松转向结构发力，提示市场淡化对贷款规模的过度关注。公开市场操作上，三季度央行通过买断式逆回购和MLF投放中长期流动性1.1万亿，短端则分别从6月和8月开始开展月底、月中隔夜逆回购操作，平抑特殊时间点的资金面扰动。流动性方面，受益于偏弱的信贷需求与央行呵护，三季度资金面整体均衡偏松，DR001在1.33%-1.47%区间波动、季末回落至1.36%附近，DR007中枢约1.40%。
三季度债券收益率曲线明显牛平，信用利差普遍收窄。具体来看，7月债市围绕资金面与政策预期区间震荡，下旬"存款降息"预期升温叠加政治局会议宽松信号推动收益率向下突破；8月上中旬长端进一步走强，10年期、30年期国债收益率分别触及1.6645%、2.146%的年内低点，下旬在政策预期回暖及止盈情绪的共同作用下小幅回调；9月基金持续获得净申购，且央行加大跨季资金面的呵护力度，市场抢跑超长端供需格局改善的定价逻辑，超长端期限利差进一步压缩；9月底稳增长政策组合拳落地，市场小幅回吐前期涨幅。信贷需求偏弱叠加市场提前定价摊余债基等新增资金的配置需求，信用利差小幅收窄。
报告期内，本基金积极关注债券收益率变动，根据产品规模变动适度调整组合久期和杠杆，实现了净值的稳定增长。
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